中国联通用户快速增长源于单向收费

事件

中国联通(行情论坛)昨日公布了2月份运营数据：GSM新增用户107万，CDMA新增用户39.2万。考虑到2月份只有28天，平均每天新增用户数创出一年多来的新高。

评述

GSM及CDMA新增用户数可喜GSM仍然是联通移动业务增长的主要驱动力。G网总用户达10795.2万，其中合约用户达5542.3万，占比为51.34％。2月平均每天G网新增用户达3.82万。同比增长20.63％，环比增长17.41％。C网总用户为3725.2万，其中合约用户为3416.2万，占比为91.71％。平均每天新增用户1.4万，同比增长41.52％，环比增长18.26％。用户增长较快除春节的因素外，联通的近期推出的单向收费、两网分营及终端集采也是重要原因。

1、单向收费去年12月20日信产部副部长奚国华在中国电信的年会上提出：将进一步推进资费改革，鼓励企业实行单向收费。今年1月25日，广东移动推出全球通“被叫免费”新资费方案，宣布从2月1日起，全球通用户接听本地电话免费。1月31日，北京移动宣布将从2月8日起推出名为全球通“畅听99”的业务套餐，其中被叫免费。

同日广东联通宣布从2月1日起，“世界风”等三大品牌陆续推出手机接听免费套餐。3月11日北京联通宣布，从13日起将对“新势力”用户推出单向资费，“如意通”用户的单向资费也已经制定完成。

从消费弹性来看，实行单向收费，必将在短期内对于移动及联通的收入及利润有所影响，但也不会很大。

单向收费会造成语音收入的减少，而语音收入在业务收入中占比近8成。但移动运营商主要利润来自于高端用户的漫游和主叫通话，这部分费用并未下调。同时资费的持续下降使得用户MOU不断提高，将有助于ARPU值的稳定。当然更重要的是吸引对资费比较敏感的用户转网，去年第四季度固网PHS用户减少了220.7万，今年第一个月减少了77.1万。单向收费也是给3G预热，在位移动运营商通过牺牲短期利益来增加中高端用户的粘性，以应对未来新进入的固网运营商FMC（固定移动融合）业务的竞争压力。

电信市场是比较典型的双边市场，除增值业务外，运营商向主叫用户提供主叫业务（origination），向被叫用户提供终接业务(termination)。在电信业务的收费方式中，通常存在两种制度安排：一种为主叫付费（CPP）或单向收费，由主叫方承担通话的全部费用，同时主叫所在网络向被叫所在网络支付网间结算费。固定电话通常采用单向收费。另一种收费方式称为被叫付费或双向收费（RPP），主被叫同时承担通话的费用，同时主叫所在网络向被叫所在网络支付网间结算费，或者不需要支付网间结算费。基于最优定价原理，电信市场的收费方式，取决于需求、成本和竞争态势等因素，并且通过网间结算的方式，主叫和被叫之间进行转移支付，将网络的外部性内部化。

由于固定电话的接听弹性要远小于移动，根据双边市场最优定价公式，固定电话的接听价格比较低。甚至在极端情况下，当接听价格的弹性趋于零时，也不会产生显著的通话扭曲。同时固网的固定成本较高，但是增量成本较低，而移动的成本结构正好相反。一般来说，用户驱动成本由固定费回收，而增量成本由使用费回收。在单向收费时，一些通话对被叫价值很大，但对主叫的价值小于主叫方支付的价格或成本，由此造成有效通话不能实现。固网使用价格较低，采用单向收费所带来的效率损失相对较小，所以一般固定电话采用单向收费。而对于移动，采用单向收费时使用价格较高，由此带来的通话效率损失相对较大。从通话效率角度，存在采用双向收费的可能性。

目前实施手机单向收费的国家包括欧盟、日本、新西兰和拉丁美洲的一些国家，实施双向收费的国家有美国、加拿大、新加坡、斯里兰卡和中国等。虽然目前实施手机单向收费的运营商数量已经超过实施双向收费的运营商数量，但从手机用户数来看并非如此。有一些双向收费国家试图改为单向收费，但遇到了强大的阻力。美国也曾试图改为单向收费，但电信运营商并不赞同，美国的固定电话用户也强烈反对。印度电信主管部门TRAI曾计划实施单向收费，但由于固话呼叫手机的资费提高太多而被最高法院于2000年1月否决，最后经过各方妥协，印度2003年5月1日开始实施手机单向收费。

为了将网络的外部性内部化，主叫支付的价格和被叫支付的接听价格不一定完全对应成本，而是取决于主被叫的成本收益情况，需要通过合适的转移支付机制或者网间结算机制，达到将网络外部性内部化的目的。

在以上两种不同的资费方式下，网间互联结算对各运营商间的利益分配起到调节和平衡的作用。在单向收费的欧洲国家，固话呼叫移动的互联费用平均为移动呼叫固话的25倍，在日本是10.95倍，新西兰6倍，墨西哥7.07倍，秘鲁7.83倍。而在双向收费的加拿大、新加坡、斯里兰卡，移动呼叫固话的网间结算费用分别为每分钟0.7、0.8及0.9美分，而固网到移动的呼叫在互联上是不结算的，认为移动运营商从用户付费中得到了补贴。在国内，移动用户呼叫固话时，移动运营商支付给固网0.06元／分钟，而固话呼叫手机用户时，也互不结算。PHS是个特例，虽然具有移动的特征，但网间结算时采用固话标准。

尽管鼓励电信运营企业单向收费，但正如奚国华副部长指出的，从长远来看，通信企业间的双向结算是合理的，但是要找准合适时机，只有等到固网运营商拿到移动牌照，实行双向结算这一问题才能得到彻底解决，也就是说3G牌照发放前国家资费政策不会彻底松动。按现在的思路，如果手机实行纯粹的单向收费的话，固网运营商自然要向移动运营商缴纳结算费用，固话呼叫手机的资费很可能要提高。

2、两网分营2007年1月，联通集团工作会议中正式决定两网分营，本次分营的思路为“前端分开，后端共享”。两网虽然在市场营销上相对独立，但网络、维护、品牌等资源仍将共享。原市场营销部一分为二，成立C网营销部和G网营销部，分别承担经营责任，强化专业预算和考核；而综合市场部则保留，负责市场整体战略，对资费、营销渠道等进行统一协调。在集团层面，由副总裁杨小伟及李刚分别负责CDMA及GSM网络的经营工作。在分营初期，两网营销人员将基本按照1：1的比例配置，但稍侧重照顾C网，后期的人员和资源配置则将视两网业绩发展而定。此次调整可能为联通CDMA业务带来一个增长机遇，因为联通一直对双网业务采用“合并考核”。双网分营可以突出联通GSM和CDMA的差异性，避免地方公司有所侧重，从而提升C网的盈利能力。

实际上联通双网分营的调整计划在去年中就已经提出。在去年7月20日联通年中会议结束后，副总裁李正茂、李刚、佟吉禄、张范等人及部门老总立即赶往福建、吉林、江西、新疆、黑龙江、安徽等不同省市的分公司展开调研工作。此次调研的内容包括：研究统一的策略和政策与各地区市场差异的关系；研究市场细分与促销策略和实施计划的关系；研究快速响应市场和稳健应对的关系，以提高市场策略的掌控能力。这次调研正源于董事长常小兵提出的“两网分营”的工作思路。

应该说两网分营是联通发展到一定阶段的产物，与电信行业的重组并无直接关系。当然“一颗红心，两种准备”，3G牌照发放与电信行业重组密切相关。国资委近期公布的《关于推进国有资本调整和国有企业重组的指导意见》中也称，在严格执行国家相关行业管理规定和市场规则的前提下，继续推进和完善电信等行业的改革重组。限制数量及均衡实力，是国资委在此轮电信重组时考虑的主要问题。“决策层希望中国拥有3家能在全球范围内收购电信资产的强力运营商。而且，要充分考虑到反垄断的大原则，使各家运营商均衡发展。”一个可能的方案是联通出售C网资产与用户给中国电信集团（非上市公司）。如果这样，已将两网营销体系提前分拆的联通可以加快完成重组速度。由于C网资产在联通集团，国家也可能采用划拨的方式，这与上市公司无关，也不用获得小股东的同意。C网用户在联通上市公司，获得的收益可以用作WCDMA网络建设的启动资金。出让C网后，联通可以通过换股或成立合资公司的方式与中国网通合并，新公司将获得WCDMA牌照。虽然GSM网络的升级成本较高，但WCDMA相对于CDMA2000的优势在于可以提供话音数据并发业务，有明确的符合下一代网络发展的FULL IP核心网架构及相关规范，最终版本可以对数据业务进行端对端的QoS保证。从全球来看，前十大电信运营商中有八家在3G标准选择上采用了WCDMA。

当然如果联通不进行重组，联通3G发展的方向一定会选择CDMA1x EV-DO。从KDDI和SKT等CDMA运营商来看，CDMA网络可以通过更换信道板和软件升级平滑过渡到3G，升级的资本开支仅为原网络建设的25－30％。在获得3G牌照4－5个月后，联通就能在全国建成EV-DO网络，联通有可能成为国内最早提供3G全面覆盖服务的运营商。如果不重组，无论电信及网通获得什么3G牌照，中国移动与联通都将被强制向新运营商提供漫游服务，虽然符合国际惯例，但这将加大联通GSM网络的压力。

3、终端集采电信业的发展使得移动运营商在产业链中的核心地位不断加强，手机定制成为运营商开展与移动终端产业链以及增值服务产业链合作的主流方式之一。进入2006年，联通对于CDMA网络的发展策略出现调整，除了继续通过宣传CDMA网络的技术优势，吸引高端客户以外，也注重低端用户市场规模的扩大。去年6月26日联通华盛成立一周年前，中国联通(行情论坛)完成了所有省级终端管理中心的撤销，省级终端管理职责则并入了华盛各省分公司。至此，联通华盛真正成为一个能够独立运作、独立核算的公司实体。华盛的独立运作，不仅有助于中国联通理顺终端采购流程，也是中国联通加大CDMA终端采购力度的表现。

联通去年CDMA业绩转好，也有华盛的贡献。在去年CDMA手机800万部的销量中，华盛承销的超过650万部，实现销售收入52亿元。CDMA终端品种比2005年增加了25%，平均单价也从2005年的1645元/部下降到了945元/部。今年华盛计划销售的终端达1000万部，收入100亿元。大规模的集中采购在降低联通采购成本的同时，还降低了用户入网的门槛，从而拉动了用户量的增长。

今年伊始，联通华盛更是一举采购了200万部零售价在400元左右的超低端“如意通”手机，开始投放农村市场。中标的厂商有三星、LG、MOTO、NOKIA、华为、海信等，中兴的份额更超过四成。相比已经发展趋缓的城市市场，农村移动通信市场具有更大的想象空间，虽然农村用户每月每户平均收入（ARPU）较低，但服务成本亦相较城市用户少20%至30%。主要竞争对手中移动也积极开发针对农村用户的产品和服务，以低成本策略有效开发农村市场的巨大潜力，并取得良好成效。在去年上半年新增的逾2500万新用户中，有超过50%来自农村用户。未来移动仍将尽力降低农村市场的服务成本，已经推出低至300元的手机，适应农村市场。

估值及推荐虽然2月份新增用户数可喜，但我们认为目前联通在二级市场上的定位已基本合理。一直以来，国家在政策上都是向联通倾斜，联通通过价格上的优惠和CDMA与GSM技术的差异化与中国移动竞争。然而在中移动全球通开始单向收费后，联通的压力无形中增大了很多。更何况在今年7月1日后，移动全球通客户将与动感地带、神州行畅听卡之间实现携号互转，届时移动旗下其它品牌也将享受到免费接听的服务。联通品牌全面免费接听只是被迫跟进的做法，单向收费对于联通来说没有很大的规模效应，全面跟进除了能吸引用户不换网之外，从经济性上达不到中国移动单向收费的效果，这个市场仍旧是移动来主导的。

从目前情况来看，3G牌照发放最快也要到今年的第四季度。如何发放牌照仍有悬念，但“三张牌照、三种标准”是基本原则。“蛋糕能否做大存在变数，但分的人一定增加了”。从NTT DoCoMo的情况可以看到，即使进入3G时代，话音业务仍将是电信运营商的主要收入来源，虽然i-mode非常成功。3G用户的ARPU值的确高于2G，但这是因为高ARPU用户会率先使用3G，而非3G让用户ARPU提高。当3G逐渐成熟时，随着中低端用户的进入，即使数据业务收入占比提高，但整体ARPU又会回到2G的水平。即使重组，联通与网通合并后依然是弱势运营商，仍将面对移动和电信的较大压力。潜在的利好是如果国家允许码号可携带，（这在国际上已成惯例），虽然时间不能确定，对联通就是一个获得中高端用户的较好机会。

红筹股价将是A股的重要参考，国内A股公司持有联通BVI 82.09％的股权，而BVI持有香港红筹97.25亿股。香港联通的总股本为125.861亿，而A股的总股本为211.966亿。目前港币汇率的中间价为0.99元，每股A股可折算为0.373股港股。3月20日香港联通（762）的的价格为9.82港币，而A股为5.21元，A股溢价达42.3％。

维持中国联通“中性－A”的评级。

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