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小米撤回CDR申请A股市场改革仍任重而道远

发布时间:2021-01-07 17:34:31 阅读: 来源:喜字厂家

6月19日,小米集团宣布撤回发行CDR的申请。此前,为了让小米CDR在港股上市之前发行,证监会对小米一路“大开绿灯”,但到了19日这个原定上会的日期,小米的CDR之旅仍然按下暂停键,反映出中国资本市场改革的复杂性。

小米在最后时刻放弃CDR,估值是极为重要的原因。过去一段时期,新股发行改革屡经反复,尤其是23倍市盈率定价发行之后,A股市场的参与方,基本上丧失了在IPO一级市场的定价能力。小米在国内上市,在发行定价上又受到诸多限制,一方面,证监会不希望小米CDR的估值过高,但另一方面小米在香港的上市又需要满足此前私募投资人的关切,欢迎新经济元素的制度设计虽然已经成型,但在许多技术路径的探索上困难犹在。

中国资本市场发展已有将近30年,但A股市场诸多积弊沉疴的改变,非一朝一夕之功。决策层出台CDR,其实质就是要引入像小米和百度、阿里、京东等在海外已经上市的新经济企业,这些上市公司不仅在今日中国扮演着极为重要的产业角色,也被寄望为改变中国资本市场结构,优化上市公司质量的“鲶鱼”。然而,小米止步于CDR发行的最后关头,凸显了改革破局的难度。

小米是一家急需融资而利润规模又相对较小(未经调整2017年在财务上还有亏损)的企业。对小米而言,不论如何融资都是头等大事,它在上市过程中不得不高度关切融资规模和定价的因素。然而,给一家这样的成长期企业定价,这对于A股一级市场来说还是一场前所未有的挑战。这两重因素的叠加,让监管层和小米的选择空间都极为逼仄。从表面上来看,这似乎只是小米的个案,但从深层次来说,却叩问CDR改革乃至中国资本市场改革的终极目标,我们需要一个怎样的资本市场,应该如何去建设这个资本市场?

上市门槛应该如何设定,上市公司结构应该如何优化,上市融资的功能如何进一步完善,上市定价的机制如何进一步健全,CDR改革的全过程,是回答前述问题的过程。只有回答了这些问题,中国资本市场才能如决策层希望的那样,成为服务实体经济的重要平台,而非进行零和博弈的“赌场”。显而易见的是,这一改革绝不可能轻轻松松完成,只有更多社会力量的参与,才能够真正趟出CDR改革可行的道路。

中国的资本市场需要适应中国自身国情,但也需要借鉴海外市场的先进经验。怎样让中国资本市场的规则适应那些原本为海外上市而设计的企业的需要,需要监管者和参与改革的相关公司的智慧乃至勇气。或许,已经在海外上市经历过严苛海外市场检验的公司,在这一改革攻坚中,会以更从容的姿态给监管层带来有益的帮助,对此我们可以拭目以待。

(责任编辑:宋政 HN002)

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